9 月 12 日，SMM1#电解镍均价 124700 元/吨，环比 2600 元/吨。进口镍均价报 123650 元/吨，环比 2700 元/吨；进口现货升贴水报-200 元/吨，环比持平。产能扩张周期，2024 年 8 月精炼镍产量 28350 吨，较 7 月或有小幅减量；7 月产量 28850 吨，同比增长 34.82%，环比增长 7.5%。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求好，企业逢低采买，电镀下游需求整体有限。8 月不锈钢或有回暖迹象，国内 43 家不锈钢厂 8 月粗钢排产 332.56 万吨，月环比增加 3.81%，同比增加 2.16%。趋势性累库。截止 9 月 12 日，LME 镍库存 123132 吨，周环比继续增加 1374 吨；SMM 国内六地社会库存 31879 吨，周环比增加 3017 吨；保税区库存 4100 吨，周环比持平。盘面有所反弹，宏观情绪改善，矿端成本支撑仍存，需求回暖不明显。普京 9 月 11 日表示，俄罗斯应考虑限制铀、钛和镍的出口。海外宏观方面，美国核心 CPI 结束此前下跌态势，宏观情绪回暖，市场普遍认为美联储将降息 25 个基点。产业层面，镍矿端价格当前未有明显下行，冶炼厂成本高位下，9 月预期产量持稳。日内镍价回升，下游观望心态偏多现货成交未偏淡，各品牌精炼镍现货升贴水仅小幅下调。精炼镍过剩格局延续，出口转弱预期，海内外库存持续累积施压基本面。电镀下游需求整体有限，不锈钢产量未达预期，钢厂有压力，对原料压价力度增加；新能源端，前驱体排产偏弱但边际好转，镍盐厂利润收窄维持挺价，硫酸镍价格继续下探空间不大。预计短期镍价区间震荡运行，后市主要注意海外宏观动向的指引。操作建议：主力参考 120000 - 130000。短期观点：区间震荡。